汇川技术:通用自动化业务大幅增长,新能源车业务长期依旧看好

事件:公司发布三季报,2017年前三季度公司实现营业收入31.3亿元(yoy+27.6%),归母净利润7.23亿元(yoy+5.03%),扣非后归母净利润6.32亿元(yoy-1.74%),公司综合毛利率45.27%,比去年同期下降3.5个百分点。

    收入高增长,研发投入、销售人员规模大幅增加影响利润增速。公司净利增速低于营收增速的原因是受新能源汽车业务收入和毛利率下滑影响,公司综合毛利率下降3.5个百分点,且新业务方面的高投入带来费用增加,研发人员、销售人员同比增加,公司发生管理费用5.87亿元,同比增长46%,研发费用增幅较大,销售费用2.72亿元,同比增长32.7%。

    通用自动化产品大幅增长,电梯一体机跨国企业有效落地。受益于工控行业复苏和产业升级,加上公司自身解决方案能力加强。2017年前三季度公司通用自动化业务同比大幅增长,其中通用变频器产品实现销售收入 7.40亿元,同比增长 52.28%;通用伺服产品实现销售收入 5.14亿元,同比增长 112.85%,PLC&HMI 类产品实现销售收入 1.19亿元,同比增长 76.53%。电梯一体化业务实现销售收入8.1亿元,同比增长14.4%,且公司已经与多家跨国企业达成关于变频器、一体化控制器、物联网、控制柜、改造等方面的合作,以向跨国企业海外公司渗透。电液伺服业务实现销售收入 3.50亿元,同比增长26.87%。

    工业机器人在电子制造、光伏、教学领域批量销售。公司在 400mm臂长、600mm 臂长 SCARA 机器人基础上,又陆续推出了 800mm臂长的 SCARA 机器人、1000mm 臂长的 SCARA 机器人、小型六关节机器人等多款产品,并在电子制造、光伏、教学等行业实现批量销售。同时公司机器人专用控制系统、伺服系统、视觉系统等核心部件在 DELTA、码垛、直角机器人等领域也得到规模应用。

    新能源汽车新产品蓄势待发。受到新能源车客车和物流车行业影响,前三季度新能源汽车业务实现销售收入3.73亿元,同比下降 18.32%。

    公司持续加大对新能源汽车业务投入,形成电机控制器自动化总装生产线,自动化率达到100%。

    客车方面,公司与宇通客车深度合作,目前新一代高性能、高功率密度的集成控制器正处在开发过程中,公司预计年底在客户端实现试机。

    乘用车方面,新开发准入多家乘用车客户,成功定点多个车型项目。

    新一代乘用车控制器在设计上对标国际主流产品,并布局多家整车厂,下半年会完成小批量验证。

    物流车领域,公司利用物流车集成式电机控制器等产品,成功布局微面和蓝牌 4.5T 轻卡等车型。

    轨道交通前三季度下滑,参与多个项目投标。轨道交通业务实现销售收入 0.81亿元,同比下降 39.82%。公司上半年公告在手订单5.3亿元,将在2017-2019年陆续交付。公司控股子公司经纬轨道承接了斯柯达的电气技术平台,技术领先。经纬轨道的牵引系统目前主要应用于苏州地铁和青岛、佛山等几个城市的有轨电车市场。未来有望在其他城市实现突破。

    投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.69/0.88/1.14元,业绩增速分别为24%、27%、29%。看好公司传统业务受益于工控行业复苏,新能源车、机器人业务布局持续深入。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为40元。

    风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新能源车销量不达预期。